Multiples: Bewertung für Praktiker
Grundlagen Finanz Multiples
Während des gesamten Prozesses eines Reverse IPOs stellt sich permanent die Frage nach dem zu erwartenden Unternehmenswert. Für die Zielgesellschaft sogar die alles entscheidende Frage. Für Praktiker ist das Vergleichswertverfahren über Finanz Multiples das Maß der Dinge, da Multiples sowohl einfach zu ermitteln, als auch das einzige relevante Verfahren betrachtet wird. Warum sind Finanz Multiples (oder auch Peer Group Vergleich) so beliebt?
Multiples sind Vergleichsgrößen um einen Unternehmenswert abzuleiten. Der Multiple Vergleich kann mit börsennotierten Firmen erfolgen oder mit M&A-Transaktionen, deren Parameter veröffentlicht werden. Der Gedanke ist dabei, dass an der Börse der Preis durch Angebot und Nachfrage zustande kommt und damit immer der richtige Preis ist, da alle bekannten Informationen darin diskontiert werden. Im Gegensatz dazu sind DCF-Verfahren, Ertragswertverfahren, usw. eine theoretische Berechnung.
Vergleichbare Firmen für Finanz Multiples
Die Vergleichskandidaten werden als peer group bezeichnet und sollten in möglichst vielen Kennzahlen übereinstimmen. Zum Beispiel:
- Gleiche Branche
- Gleicher Jahresumsatz bzw. Umsatz-Cluster
- Gleiche Wertschöpfungsstufe und -tiefe
- Gleiche Distributionskanäle
- Gleiche Vertriebsregion
Die zu vergleichenden Unternehmen werden niemals vollständig übereinstimmen. In der Peer Group können durch ein arithmetisches Mittel die Unterschiede weitgehend egalisiert werden.
Arten von Multiples
Prinzipiell kann aus jeder Bilanzkennzahl eine Relation zum Unternehmenswert hergestellt werden. Üblich sind Ertragskennzahlen und ggf. Branchenkennzahlen, z.B.:
- Umsatz Multiple (entspricht EV/Umsatz)
- EBITDA Multiple (entspricht EV/EBITDA)
- EBIT Multiple (entspricht EV/EBIT)
- Cash Flow Multiple (entspricht EV/Cash Flow)
- KGV (entspricht EV/Gewinn)
- PEG-Ratio (entspricht Wachstum/KGV)
- Branchenspezifische Multiples, z.B.:
- Abonnenten Multiple (entspricht EV/Anzahl Abonnenten)
- Anzahl der Hotelbetten (entspricht EV/Anzahl Betten)
Datenquellen
Für den Multiples Vergleich sind Anzahl und Qualität der Daten sehr wichtig. Hochwertige Daten können über Crunchbase oder IQ Market recherchiert werden. Erste (kostenlose) Anlaufstellen für eine Recherche können https://de.finance.yahoo.com/ oder https://www.dub.de/unternehmenswert-berechnen/kmu-multiples/ sein
Beispiel: Multiples Solarbranche
| 7C Solarparken AG | Encavis AG | Durchschnitt | |
|---|---|---|---|
| Umsatz [m€] | 70 | 469 | 270 |
| EBIT [m€] | 28 | 35 | 32 |
| Börsenwert [m€] | 263 | 2.729 | 1.496 |
| EV/Umsatz | 3,8 | 5,8 | 4,8 |
| EV/EBIT | 9,4 | 78,0 | 43,7 |
Aus der Peer Group ergibt sich ein Multiple von 4,8 für den Umsatz und ein Multiple von 43,7 für das EBIT.
Für ein nicht börsennotiertes Unternehmen mit einem Umsatz von 14 M€ und einem EBIT von 1,1 M€ würde sich also ein Unternehmenswert von 67,2 M€ (Basis Umsatz Multiple) bzw. 48,1 M€ (Basis EBIT-Multiple) ergeben.
