Special Purpose Acquisition Company (SPAC)

Eine Special Purpose Acquisition Company (SPAC) ähnelt einer reinen Mantelgesellschaft insofern, als sie speziell zur Erleichterung eines Zusammenschlusses mit einem privaten Unternehmen, das an die Börse gehen möchte, gegründet wird. Der Hauptunterschied besteht darin, dass eine SPAC das Kapital durch einen Börsengang speziell für den Zweck der Übernahme eines privaten Unternehmens aufnimmt. Da das spezifische Zielunternehmen zum Zeitpunkt des Börsengangs nicht bekannt ist, werden SPACs oft als „Blankoscheck“-Unternehmen bezeichnet. Wie [Jog und Sun, 2007] anmerken, müssen sich SPAC-Investoren in hohem Maße auf das Urteilsvermögen und das Fachwissen der Gründer verlassen, da es kaum Rückgriffsmöglichkeiten gibt, wenn die Investition nicht wie geplant verläuft.

Um das Vertrauen der Anleger zu stärken, legen SPACs in der Regel den Großteil der gesammelten Mittel auf ein Treuhandkonto, um sicherzustellen, dass die Mittel an die Anleger zurückgezahlt werden, wenn innerhalb der Laufzeit der SPAC – in der Regel zwei Jahre – keine Übernahme erfolgt oder die geplante Übernahme von den Anteilseignern abgelehnt wird. Zwar werden nicht alle Gelder auf einem Treuhandkonto hinterlegt, doch in der Regel sind 85 % bis 95 % des aufgebrachten Kapitals auf diese Weise gesichert. Auf diese Weise wird sichergestellt, dass der Großteil der Mittel erhalten bleibt, unabhängig davon, ob es zu einem Unternehmenszusammenschluss kommt.

Nachdem eine SPAC ihr Ziel für einen Unternehmenszusammenschluss bekannt gegeben hat, haben die Aktionäre die Möglichkeit, entweder in der SPAC investiert zu bleiben und an der Fusion teilzunehmen oder ihre Aktien zurückzugeben. Wenn sie sich für die Rückgabe entscheiden, erhalten sie einen anteiligen Betrag aus dem Treuhandkonto der SPAC.

[Lakicevic und Vulanovic, 2013] betonen, dass Treuhandkonten den öffentlichen Investoren einen bedeutenden Schutz bieten, indem sie sicherstellen, dass der größte Teil ihrer Investition erhalten bleibt, selbst wenn die SPAC letztendlich liquidiert wird. In solchen Fällen verlieren die Projektträger ihre ursprüngliche Investition, wodurch ihre Interessen mit denen der Aktionäre in Einklang gebracht werden.

SPACs wurden eingeführt, um einige der Probleme zu lösen, die mit traditionellen Börsengängen verbunden sind, wie z. B. hohe Kosten, lange Fristen und Marktrisiken, einschließlich der Möglichkeit, dass die Emissionsbanken den Börsengang nach eigenem Ermessen absagen können. Infolgedessen bieten SPACs Vorteile wie schnellere Fusionsprozesse, niedrigere Kosten und ein geringeres Risiko bei der Risikoübernahme. Darüber hinaus wurden SPACs entwickelt, um die Nachteile von umgekehrten Fusionen zu verbessern, insbesondere indem sie eine saubere Hülle ohne Altlasten oder Reputationsschäden bieten.

Ein Börsengang über eine SPAC bringt jedoch auch Herausforderungen mit sich, z. B. die Notwendigkeit, ausreichend Kapital von den Aktionären zu beschaffen, die die Investition möglicherweise als „Blankoscheck“ mit ungewissem Ausgang betrachten. Um dies abzumildern, werden die meisten SPAC-Gelder auf einem Treuhandkonto hinterlegt und in risikoarme, kurzfristige Wertpapiere wie Schatzwechsel investiert, um den Anlegern eine gewisse Rendite zu bieten und sicherzustellen, dass die Mittel verfügbar sind, falls die Übernahme nicht zustande kommt.

Hinsichtlich der Kosten und der auf einem Treuhandkonto hinterlegten Mittel stellen [Lakicevic und Vulanovic, 2013] fest, dass etwa 5 % der eingeworbenen Mittel in der Regel zur Deckung der anfänglichen Kosten verwendet werden, einschließlich der Gebühren der Emissionsbanken, der Verwaltungs- und Rechtskosten, der Miete von Büroräumen und der Gehälter. Die restlichen 95 % werden auf ein Treuhandkonto eingezahlt, wo sie verzinst werden, bis sie für eine Akquisition benötigt werden.

Ein erhebliches Risiko im Zusammenhang mit SPACs ist die Möglichkeit, dass innerhalb des vorgesehenen Zeitrahmens, in der Regel 18 bis 24 Monate, keine geeignete Akquisition zustande kommt. In einem solchen Fall wird die SPAC aufgelöst und die Mittel werden an die Investoren zurückgegeben. Wie [Jog und Sun, 2007] betonen, haben die Aktionäre von SPACs außerdem ein Vetorecht bei allen vorgeschlagenen Unternehmenszusammenschlüssen, so dass die Transaktion nur mit einer Mehrheitsbeschluss durchgeführt werden kann. Wenn mehr als 20 % der Anteilseigner die Transaktion ablehnen und sich dafür entscheiden, ihre Anteile zu veräußern, wird die Transaktion automatisch annulliert, und die SPAC muss aufgelöst werden.

Selbst wenn die Mehrheit der Aktionäre der Transaktion zustimmt, haben diejenigen, die damit nicht einverstanden sind, immer noch das Recht, ihr investiertes Kapital zurückzufordern, was eine sorgfältige Planung seitens der SPAC-Manager erfordert, um sicherzustellen, dass genügend Mittel für die Übernahme übrig bleiben. Wie [Lakicevic und Vulanovic, 2013] betonen, ermöglicht die Option, Aktien in Bargeld umzuwandeln, den Anlegern, im Durchschnitt etwa 96 % ihrer Investition zurückzuerhalten, selbst wenn eine Fusion angekündigt wurde.

Schließlich ist zu beachten, dass die meisten SPACs ausreichend Kapital aufbringen, um sicherzustellen, dass ihr materielles Nettovermögen bei Abschluss des Angebots 5 Millionen US-Dollar übersteigt. Dieser Schwellenwert befreit sie von bestimmten SEC-Vorschriften, was für die Anleger einen Nachteil darstellen könnte, wie [Jog und Sun, 2007] festgestellt haben.

Die Entwicklung von SPACs (Special Purpose Acquisition Companies) folgt einem zyklischen Muster, mit bemerkenswerten Spitzenwerten in den Jahren 2001/2002, 2007/2008 und 2020/2021, die jeweils mit der allgemeinen Wirtschaftslage zusammenhängen. In den frühen 2000er Jahren stieg die Zahl der SPACs nach dem Platzen der Dot-Com-Blase an, da die Unternehmen während des wirtschaftlichen Abschwungs nach Alternativen zu herkömmlichen Börsengängen suchten. Die SPAC-Aktivitäten stiegen 2007/2008 im Zuge der globalen Finanzkrise erneut an, als der gestörte IPO-Markt SPACs zu einer attraktiveren Option machte. Der größte SPAC-Boom fand 2020/2021 statt, angeheizt durch die Marktvolatilität infolge der COVID-19-Pandemie, niedrige Zinssätze und reichlich Liquidität.